本文作者:陳實
(謙璞投資創始人、《基金投資的真相》譯者)
成功的主動型股票投資管理的秘訣是什么?在經歷了一次次的金融危機后,人們已經形成了一個普遍共識:金融市場是不能輕易被解釋或簡單地打包成一組數學公式的?？梢哉f,金融市場充滿了噪聲且有極高的不可預測性,在投資生態系統中,成功克服自己的行為偏誤,并善于觀察和糾正其它投資者的行為偏誤,是獲取長期投資財富的一把金鑰匙。本書中提供了一個全新的基礎視角,即通過行為學來觀察資本市場,從而可以幫助金融領域專業人士識別行為偏誤,并告訴他們如何利用行為偏誤進行投資。
2017年諾貝爾經濟學獎頒發給了研究行為經濟學的芝加哥大學理查德·塞勒教授,讓行為經濟學的研究重新回到了人們的視野當中。 在《基金投資的真相》一書,系統地從行為金融市場、理財顧問、管理股票投資流程、基本面分析、尋找優秀基金經理等7大核心板塊,提出運用行為金融學洞察非理性決策,旨在幫助以終端客戶為中心的專業投資人士,從識別行為偏誤到克服偏誤,充分理解行為金融學是對現實世界一種更好的描述,且經得起檢驗,從而建立一個可行的主動管理型股票投資管理體系,并讓其可以與那些正在逐漸統治行業的低成本指數基金進行有效競爭。
本書由〔美〕C. 托馬斯· 霍華德(C. Thomas Howard)和〔美〕杰森· A. 沃斯(Jason A. Voss)合著。作者在書中指出,投資者并不理性,市場的信息也并不總是有效可靠的,我們需正視市場的本來面貌,而不是將它看作別人希望的樣子。不切實際的理性假設,只會帶來更加不完善的投資決策框架,然而,通過行為的放大鏡來觀察市場,可以建構一種更好的投資決策框架。這是因為市場中的個體很少改變他們的行為模式,情緒化的人群更是如此。
理解投資行為是理解市場最好的方式
正如席勒所說,我們需要從現代資產組合理論的支柱之一----有效市場假說,轉到另一個更有前景的選擇----行為金融市場。切換行為視角是非常重要第一步,要知道市場價格主要由情緒化的大眾推動,而不是基本面,情緒化人群主導了短期內的價格與收益率,而基本面只在長期發揮作用。換言之,當我們嘗試理解短期市場價格變動時,我們必須更關注情緒及情緒帶來的行為,而不是基本面。與此同時,存在幾百種行為導致的價格扭曲現像,可被用于構建更好的投資組合。
例如,不要愛上你所投資的資產,而是要形成一套客觀的賣出準則,從而避免這樣的情緒帶來的行為偏誤。投資者在投資過程中每一階段處理好情緒,是決定你長期財富水平的最重要因素。
理財規劃是關鍵,投資是長期的努力
本書講述了理財顧問所扮演的行為教練的角色,投資方案、理財規劃以及行為指導三者相結合時才能實現行為理財顧問的真正價值,從而把握關鍵的投資原則,不把波動率錯誤地定義為風險,讓客戶真正理解主動股票投資在創造長期財富的重要性。 因為它建立了控制力、信心和滿意度,幫助客戶管理情緒,規避因過度情緒化決策帶來破壞性行為,嚴重損害長期財富積累,鼓勵客戶不要對短期的波動、回撤和跟蹤誤差做出反應,從而形成一種長期投資組合管理的理念。并遵循更高的客戶滿意度。
減少行為偏誤,增加行為控制的投資流程
本書中提到的“55/65/75”法則,即股票市場在55%的天數、65%的月份和75%的年份中產生正收益。這和大多數股民對于股市不確定性高,且少有上漲時間的印象大相徑庭。
書中緊接著解釋了,這是由于錨定偏誤時導致的“沉沒成本”。所謂“錨定偏誤”,是指我們傾向于給予首先呈現給我們的數據過高的重視。一個典型的錨定例子是,除非公司股價再次漲到成本價以上,否則絕不賣出。這種現象通常也被稱為“沉沒成本”。正是現實中很多散戶被套牢時不愿意割肉的關鍵,而這也導致了股市總是賺不到錢的錯誤刻板印象。
因此,透明的審視你可能犯下的任何行為偏誤,以及如何通過冥想用于克服行為偏誤的方法都是我們值得深思和學習的技巧。通過編寫觀察日記來提高業績評估的客觀性,在滿足我們的好奇心同時,我們也會慢慢地提升我們的知識,并且大概率相應改善我們的投資流程。
對于行為相關的定性分析與財務定量分析是同等重要
以施樂公司作為案例分析,將財務報表視為管理層行為的披露,我們可以從財務報表中捕捉公司管理層的行為與動機。因此,在公司估值時,從財務報表分析中尋找線索,從而預判公司未來的表現是否合理。
同時,對企業高管和員工的行為進行分析,能夠讓投資者形成獨到且關鍵的深刻見解。作者建議“坦率”和“障礙”兩個維度來分析,例如要警惕那些不肯直接描述商業結果,而是用大量限定性詞語和修飾與間接回答典型投資者問題的新聞稿,或是公司管理層經常在電話會議上吹噓他們精心準備的、非通用會計準則下的業績衡量標準,以及沒有一個買方研究分析師發言,等等都提供了行為信號。這些都是理論和實戰相結合的真實應用。
關鍵的守門人:尋找王牌的基金經理
基金產品的宣傳材料中經?？吹竭@樣一句話,“過往業績不代表未來業績承諾”。在這一章中,作者也強調了這一點,并提出要想選中一只表現出色的基金,你的注意力應該重新聚焦于基金經理的行為上。重點投資那些始終如一地執行既定、嚴格定議的投資策略,且持倉集中度高的基金。
構建一個寬廣的套利有限性“護城河”,并且始終如一的奉行這種策略,優秀的基金經理不能對套利有限性做出與其他人一樣的反應,需要保持逆向思維。
為幸福而管理財富
一個有效的主動投資策略只有在一家努力讓其發揮作用的公司里,才能持續有效。改變組織結構適應不斷演變的投資生態系統,從而更好提升主動投資管理的核心。先管理好基金,后管理好公司,這就意味著單個基金不應僅僅被視為公司資產管理規模的來源,還應被視為需要向終端客戶所履行的承諾,從而真正的為客戶管理財富,創造幸福的價值。
作者在書中這樣總結:我們都為如何構建一個有助于主動型股票投資管理產生阿爾法收益的生態體系提供了具體的解決方案。主動管理型基金的轉型過程并不輕松且需要時間,但最終這將為我們的終端客戶提供卓越的投資業績。
人類的思想有預見性、適應性,以及理解決策的能力都是超乎想象的,而唯一的障礙是人類思想的深度、思維方式以及行為方式。本書不僅是給金融領域專業人士的基金投資指導,更是使更多人意識到市場的非理特征,并習得管理自身非理性行為的方法和手段。從策略到實戰全方位指導和幫助他們,讓符合實戰經驗的行為學金融理論,完善并優化投資生態系統。
翻譯本書的初心
我與我的合作者李玲芳教授(復旦大學管理學院產業經濟系副系主任、謙璞投資的首席學術顧問)都深信前沿的行為金融學研究能夠發揮其在資本市場的價值,協助做出更優的投資決策。我和李教授一直致力于應用行為經濟學和行為金融學的學術研究,關注前沿研究成果。但是當我們給客戶、員工、合作伙伴、學生或面向社會大眾系統性地描述行為金融學的價值和應用方法時,我們發現市面上幾乎沒有系統、全面且通俗易懂的書籍和資料,直到我們發現了本書,深受裨益。
管理財富是為了獲得幸福?；谶@樣的理念,2015年我與志同道合的伙伴一起創辦了謙璞投資。也正是基于這樣的理念,我們向同事、同行們推薦此書——將行為金融學的知識融入到日常的投資研究工作中將大有裨益;我們向客戶推薦此書——利用行為金融學的知識將更有效地規避投資中的行為偏誤,從而做出明智的金融決策;最后,我們向廣大金融市場的參與者推薦此書,進而使更多人意識到市場的非理性特征并習得管理自身非理性行為的方法和手段,以便更好地參與市場、監督市場。我們希望能幫助本書的讀者審視和優化自己的投資行為,讓我們的金融環境更健康、有效地發展,盡己之力幫助我們的社會變得更加美好。
陳實
2022年1月于謙璞投資上海辦公室
